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　　最新的CPI數(shù)據(jù)顯示，亞洲（日本除外）的通脹已見頂回落，但尚未明顯消退。與本報(bào)記者連線的野村證券亞洲（日本除外）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家休博拉曼表示，如果大宗商品和亞洲的名義有效匯率（NEER）穩(wěn)定在目前水平，野村的模型預(yù)測未來幾個(gè)季度亞洲CPI增幅將大幅回落。如果近期大宗商品和NEER下降的趨勢延續(xù)下去的話，其結(jié)果則更是如此。正是在通脹壓力緩和的背景下，亞洲決策者正在使出渾身解數(shù)避免受到全球增長疲軟的影響：10月11日印尼央行采取了兩年多來首次降息行動，與此前接受彭博資訊調(diào)查的15位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測結(jié)果大相徑庭；10月12日菲律賓總統(tǒng)阿基諾宣布了一項(xiàng)720億比索（約合17億美元）的一攬子開支計(jì)劃并調(diào)降了政府對增長的預(yù)期；經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)新加坡央行本周將放緩或結(jié)束其匯率升值。

　　偏基本面因素打壓通脹

　　具體來看，最新的通脹“脈搏”指標(biāo)，即CPI月環(huán)比增速和3個(gè)月環(huán)比年率均顯示出亞洲物價(jià)壓力消退的一些跡象，但更常被引用的CPI同比增速在多數(shù)國家仍高位運(yùn)行，8月份亞洲總體通脹率仍穩(wěn)定在6.4%。根據(jù)已公布的9月份數(shù)據(jù)，印尼、韓國和泰國的CPI同比增速有所回落，但菲律賓則出現(xiàn)上揚(yáng)。一些分析人士預(yù)計(jì)本周公布的中國CPI同比增速為6.3%。讓局面更為復(fù)雜的是，亞洲10個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體中有6個(gè)的核心CPI（剔除食品和能源價(jià)格）增幅仍在上揚(yáng)，且最新調(diào)查結(jié)果顯示通脹預(yù)期仍然很高。休博拉曼認(rèn)為，東南亞10月份的通脹風(fēng)險(xiǎn)會暫時(shí)上升，因?yàn)槿�球最大的大米出口國——泰國與菲律賓遭遇的臺風(fēng)和洪災(zāi)可能會導(dǎo)致食品價(jià)格猛漲，且新加坡一家重要煉油廠的關(guān)閉可能會推高能源成本。

　　盡管如此，休博拉曼說，還有一些更偏基本面的因素將對亞洲通脹起到反向影響，且其中一些因素還在不斷增強(qiáng)。其一是經(jīng)濟(jì)增長前景。亞洲經(jīng)濟(jì)體顯然已進(jìn)入下行通道，雖然到目前為止下滑程度相對較小，但明顯存在加速下滑的風(fēng)險(xiǎn)，這將增加經(jīng)濟(jì)余量，從而降低需求驅(qū)動的物價(jià)壓力。其二是大宗商品價(jià)格大跌。野村的研究發(fā)現(xiàn)，與亞洲CPI具有最明顯實(shí)證關(guān)系的CRB大宗商品價(jià)格指數(shù)，已從8月底的343降至10月初的305，降幅達(dá)到11%。鑒于食品和能源在亞洲CPI籃子中平均占到44%的權(quán)重，大宗商品價(jià)格下降可以讓亞洲通脹顯著回落。

　　另一方面，過去一個(gè)月大量資本凈流出亞洲，導(dǎo)致亞洲貨幣相對美元貶值，其中韓元貶值幅度高達(dá)10%，印度盧比、馬來西亞林吉特和新加坡元也分別貶值6%~8%。貨幣貶值提高了進(jìn)口成本，這最終會傳導(dǎo)到國內(nèi)價(jià)格，從而推高CPI。

　　對近期貨幣和大宗商品價(jià)格的變化，休博拉曼認(rèn)為必須從不同的角度加以考慮。實(shí)際上，GDP加權(quán)平均后的亞洲貨幣在9月份相對美元僅貶值了2.6%。即使剔除人民幣后，平均貶值幅度也只有6.6%，遠(yuǎn)小于CRB指數(shù)13%的降幅�？紤]到全球金融危機(jī)并非起源于亞洲，休博拉曼認(rèn)為這一點(diǎn)或許并不令人驚訝。而根據(jù)衡量貨幣變化對通脹影響的更好指標(biāo)——一籃子貨幣來看，得益于歐元的貶值，亞洲有效匯率的貶值幅度甚至更小。實(shí)際上，在過去一個(gè)月里港幣和人民幣的有效匯率都在上升。休博拉曼還提醒人們關(guān)注一個(gè)指標(biāo)，即生產(chǎn)企業(yè)將更高進(jìn)口成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的程度。他說，傳導(dǎo)作用可能取決于內(nèi)需的強(qiáng)勁程度。鑒于GDP放緩增長，生產(chǎn)企業(yè)可能已失去一些定價(jià)權(quán)，總的來看，出于對市場份額損失的擔(dān)憂，企業(yè)不那么愿意將更高的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

　　未來通脹面臨下行趨勢

　　在對亞洲各經(jīng)濟(jì)體在1996年一季度至2011年三季度期間的CPI增幅進(jìn)行了回歸分析后，野村的基本預(yù)測情景是：在 2012年亞洲經(jīng)濟(jì)增長小幅放緩至7.6%，大宗商品價(jià)格指數(shù)和NEER保持在9月底的水平不變，貨幣供應(yīng)量維持2011年三季度的增速的假設(shè)下，模型預(yù)測亞洲GDP加權(quán)平均CPI增速將從2011年三季度的同比6.3%回落至四季度的5.1%。

　　野村還對2011年四季度以后的基本預(yù)測情景進(jìn)行了三種沖擊模擬：情景1（S1）是2011年四季度大宗商品價(jià)格再下跌20%，2012年維持在更低的水平不變，其他與基本預(yù)測情景的假設(shè)一致；情景2（S2）是2011年四季度NEER再下跌10%，2012年維持更低水平不變，其他與基本預(yù)測情景的假設(shè)一致（港幣和人民幣是兩個(gè)例外，因匯率受到控制在2011年四季度升值5%）；情景3（S3）是綜合S1和S2的假設(shè)。

　　考慮到不同的假設(shè)程度，休博拉曼說，除了中國、香港地區(qū)、馬來西亞和菲律賓以外，對大部分亞洲經(jīng)濟(jì)體而言，NEER對CPI增幅的估計(jì)彈性要超過大宗商品價(jià)格。但在多數(shù)情況下，更高的NEER彈性早就被野村的模擬假設(shè)抵消了，即假設(shè)大宗商品價(jià)格降幅是NEER貶值幅度的兩倍。實(shí)際上在S3情景中，總體的凈影響就是除了韓國、新加坡、臺灣地區(qū)和最明顯的印度尼西亞外，各經(jīng)濟(jì)體的CPI增幅都低于基本預(yù)測情景。最終野村得出的結(jié)論是：如果大宗商品價(jià)格和NEER穩(wěn)定在目前水平，模型預(yù)測亞洲通脹會大幅回落；如果大部分經(jīng)濟(jì)體延續(xù)大宗商品和NEER近期的下降走勢，模型預(yù)測的亞洲通脹甚至更低。

　　決策者政策偏好趨于扭轉(zhuǎn)

　　當(dāng)然，記者注意到，模型預(yù)測的結(jié)果并非野村的CPI增幅預(yù)期。對此，休博拉曼解釋道，這是因?yàn)樵陬A(yù)期通脹時(shí)還需要考慮各國的特殊情況。例如，由于租金在香港的CPI籃子中占到很大的比例且會滯后傳導(dǎo)到CPI，野村預(yù)期香港CPI將維持高位運(yùn)行。而在中國，有很多結(jié)構(gòu)性因素會讓通脹在很長一段時(shí)期居高難下。

　　盡管如此，休博拉曼補(bǔ)充道，野村意識到亞洲通脹面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟Ｐ徒o出的多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的2012年通脹都低于野村目前的預(yù)期。

　　實(shí)際上，目前亞洲決策者已經(jīng)意識到了通脹放緩以及經(jīng)濟(jì)增長的下行趨勢，從菲律賓到韓國，最近幾周多家央行已經(jīng)停止加息，馬來西亞和菲律賓正在將其關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向增長，即使在高企的通脹迫使越南和印度決策者仍堅(jiān)持貨幣緊縮之時(shí)。馬來西亞總理納吉布上周在宣布該國年度預(yù)算案時(shí)表示，他將向低收入家庭分配現(xiàn)金，增加公務(wù)員工資并擴(kuò)大運(yùn)輸系統(tǒng)支出；菲律賓政府12日宣布了新的財(cái)政刺激計(jì)劃；10月11日印尼央行更是采取了兩年多來首次降息行動。印尼央行經(jīng)濟(jì)研究主管12日在接受電視媒體采訪時(shí)表示，央行遲早需要重新平衡其貨幣政策回應(yīng)的偏好。菲律賓央行行長12日也表示，如果財(cái)政刺激奏效，這將對菲律賓經(jīng)濟(jì)保持在穩(wěn)固上行軌道提供必要的動力。菲律賓擁有充足的流動性、穩(wěn)定的匯率和可控的通脹前景，以及有助于支持經(jīng)濟(jì)增長的財(cái)政空間。